Strategy снова не купила Bitcoin и потратила $139 млн на STRC

Strategy и Bitcoin снова оказались в центре внимания инвесторов. Крупнейший корпоративный держатель первой криптовалюты вторую отчетную неделю подряд не покупал BTC.

Вместо этого компания Майкла Сэйлора направила $139,3 млн на обратный выкуп собственных привилегированных акций STRC.

Согласно отчету Strategy по форме 8-K, с 8 по 13 сентября компания приобрела 1 420 467 акций STRC. При этом она не покупала и не продавала Bitcoin и не размещала новые акции через программу ATM.

По состоянию на 13 сентября Strategy по-прежнему владеет 845 050 BTC.

Strategy потратила $139,3 млн на STRC

Последний обратный выкуп продолжает новую линию распределения капитала Strategy.

За период с 8 по 13 сентября компания купила:

1 420 467 STRC

на общую сумму:

$139,3 млн.

Средняя цена выкупа получается примерно $98,08 за акцию.

Это ниже установленной суммы STRC в $100.

Для Strategy такой выкуп имеет экономический смысл: когда привилегированные акции приобретаются ниже $100 и аннулируются, компания уменьшает будущие обязательства по выплате дивидендов.

Именно такую логику руководство ранее называло одной из причин программы buyback.

Почему Strategy хочет удерживать STRC около $100

STRC — Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock.

Это бессрочные привилегированные акции с переменной дивидендной ставкой.

Компания ставит задачу добиться устойчивой торговли STRC примерно в диапазоне $99–100.

Когда бумаги заметно дешевле $100, Strategy считает их обратный выкуп привлекательным использованием капитала.

Гендиректор Фонг Ле ранее объяснял, что покупка STRC со скидкой позволяет уменьшать будущие дивидендные обязательства и одновременно поддерживать нормальную рыночную цену бумаги.

При этом компания не обещает механически покупать STRC при любом снижении.

Объем зависит от цены, ликвидности и других потребностей Strategy.

Вторую неделю Bitcoin остается без изменений

В период с 8 по 13 сентября Strategy:

не продавала Bitcoin;

не продавала MSTR через ATM.

В результате запас остается на уровне 845 050 BTC.

Общая стоимость приобретения этих монет составляет примерно $63,73 млрд.

Средняя цена покупки — около:

$75 412 за BTC.

При Bitcoin примерно по $77–79 тыс. позиция компании находится лишь немного выше средней себестоимости.

Это существенно отличается от ситуации периода сильного бычьего рынка, когда Strategy имела огромную нереализованную прибыль.

Последний раз Strategy купила 4603 BTC

Последнее пополнение резерва состоялось в конце августа.

Компания приобрела 4603 BTC за $369,7 млн.

Средняя цена составила примерно $80 318 за монету.

После этого последовали две недели без новых покупок.

Таким образом, фразу «Strategy уже три недели не покупает Bitcoin» сейчас лучше не использовать.

Корректно:

две отчетные недели подряд компания не приобретала BTC.

До августовской покупки у Strategy действительно была длительная пауза — это приобретение стало первым с конца июня.

Выкуп STRC становится системным

$139,3 млн — не первая крупная покупка собственных привилегированных акций.

Неделей ранее Strategy потратила $176,3 млн и выкупила около 1,81 млн STRC.

Если сложить только последние две отчетные недели, компания направила на STRC более:

$315 млн.

Причем именно в этот период новых вложений в Bitcoin не было.

Это уже позволяет говорить не о единичной операции, а о заметном изменении краткосрочных приоритетов распределения капитала.

Однако это не означает отказа Strategy от Bitcoin-стратегии.

Компания по-прежнему остается крупнейшим корпоративным держателем BTC.

Программа выкупа увеличена до $2 млрд

8 сентября совет директоров Strategy увеличил размер программы обратного выкупа своих «digital credit securities» с $1 млрд до $2 млрд.

После последних операций в рамках программы остается доступно примерно:

$1,05 млрд.

Отдельно действует программа обратного выкупа обыкновенных акций MSTR размером $1 млрд.

При этом с 8 по 13 сентября MSTR компания не выкупала.

То есть практически весь текущий акцент приходится именно на STRC.

Откуда Strategy берет деньги на выкуп

Это тоже важная деталь.

Последние $139,3 млн были взяты не из специального резерва на обслуживание обязательств, а из USD Cash.

Strategy разделяет долларовую ликвидность на две части.

USD Reserve предназначен прежде всего для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по задолженности.

USD Cash — более гибкий капитал, который руководство может использовать для различных задач Bitcoin Treasury Company.

В том числе:

покупки Bitcoin;

пополнения USD Reserve;

управления структурой капитала;

обратного выкупа бумаг.

У Strategy осталось $6,4 млрд долларовых активов

После последнего выкупа компания сообщила:

USD Reserve — $5,10 млрд;

USD Cash — $1,30 млрд.

В совокупности это:

$6,4 млрд USD Assets.

Неделей ранее показатель был немного выше.

Таким образом, Strategy сейчас располагает крупной долларовой подушкой и может управлять капиталом, не продавая Bitcoin.

Именно это произошло на последней неделе.

Почему Strategy не использует USD Reserve для выкупа STRC

Компания специально разграничивает эти деньги.

USD Reserve создан для обслуживания фиксированных финансовых обязательств.

Strategy ранее прямо сообщала, что резерв не предназначен для финансирования обратного выкупа STRC.

Это важная особенность структуры.

Фактически компания пытается не допустить ситуации, когда деньги, предназначенные для дивидендов и процентов, начинают расходоваться на поддержку рыночной цены собственных бумаг.

Поэтому текущие покупки проходят из более свободного USD Cash.

STRC стоит выше MSTR в структуре капитала

STRC — не обычная акция Strategy.

Привилегированные бумаги имеют более высокий приоритет относительно MSTR.

Держатели STRC получают дивидендные права раньше владельцев обыкновенных акций.

Однако здесь необходимо важное уточнение.

STRC не является прямым Bitcoin-ETF.

Покупатель STRC не получает определенное количество BTC.

У него также нет прямого права потребовать соответствующую долю Bitcoin с баланса Strategy.

Следовательно, STRC — это ценная бумага самой Strategy, а не токенизированное право собственности на ее BTC.

Что Strategy называет «цифровым кредитом»

Компания продвигает STRC и другие привилегированные бумаги в рамках концепции Digital Credit.

Это собственная финансовая модель Strategy.

Именно поэтому Майкл Сэйлор регулярно публикует такие показатели, как

Но инвестору важно понимать: это внутренние расчетные метрики Strategy, а не традиционные кредитные рейтинги Moody’s, S&P или Fitch.

Компания сама отдельно предупреждает об этом.

Что означают 57 базисных пунктов BTC Credit

14 сентября Сэйлор сообщил, что показатель BTC Credit для STRC составляет 57 базисных пунктов.

Расчет был сделан при предположениях:

Bitcoin — $77 266;

годовая доходность BTC — 10%;

волатильность — 40%;

USD Duration — 3,9 года.

Однако 57 б.п. нельзя интерпретировать как обычную процентную доходность STRC.

Strategy определяет BTC Credit как модельный кредитный спред, который должен компенсировать рассчитанный компанией BTC Risk.

Иными словами, это аналитическая конструкция самой Strategy.

Она зависит от предположений о будущей цене и волатильности Bitcoin.

Что означает USD Duration 3,9 года

Эта метрика тоже требует осторожной трактовки.

Strategy определяет USD Duration как отношение долларовых активов к ежегодным процентам и дивидендам.

При нынешних расчетных параметрах получается около 3,9 года.

Упрощенно показатель показывает, насколько надолго имеющихся долларовых активов может хватить для соответствующих ежегодных выплат при заданных предположениях.

Однако сама Strategy подчеркивает ограничения этой метрики.

Она не является гарантией платежеспособности и не учитывает все возможные будущие финансовые обязательства.

Поэтому воспринимать «3,9 года» как гарантированный срок полной финансовой безопасности компании было бы неправильно.

Почему Strategy сейчас предпочитает STRC Bitcoin

Причину можно объяснить достаточно просто.

Если Bitcoin торгуется около средней себестоимости Strategy, покупка BTC увеличивает криптовалютную экспозицию практически по текущей рыночной стоимости.

При этом STRC ниже $100 компания может выкупать со скидкой.

Каждая аннулированная акция уменьшает объем будущих дивидендов.

Поэтому руководство может считать такую операцию более выгодной с точки зрения текущего распределения капитала.

Это не обязательно означает, что Strategy считает Bitcoin дорогим.

Скорее компания одновременно управляет двумя задачами:

Bitcoin-резервом и собственной капитальной структурой.

Еще недавно модель была почти односторонней

Раньше логика Strategy выглядела значительно проще:

компания привлекает капитал;

покупает Bitcoin;

рост BTC повышает стоимость активов;

акции торгуются с премией к стоимости Bitcoin;

Strategy снова привлекает капитал.

Эта модель особенно хорошо работает, когда MSTR стоит существенно выше стоимости чистых BTC-активов на одну акцию.

Однако по мере снижения рыночной премии выпуск новых ценных бумаг становится менее привлекательным.

Поэтому управление существующими обязательствами начинает играть большую роль.

Strategy разрешила даже продажу Bitcoin

Еще одно важное изменение произошло летом.

В рамках нового Digital Credit Capital Framework компания расширила возможность монетизации BTC.

Программа позволяет при определенных условиях продавать Bitcoin для:

пополнения USD Reserve;

выплаты процентов и дивидендов;

обратного выкупа MSTR;

обратного выкупа Digital Credit Securities.

По данным The Block, действующая программа предусматривает возможность монетизации до $5 млрд Bitcoin для ряда таких целей.

Однако на неделе 8–13 сентября ни одного BTC компания не продала.

Это принципиально важно.

Пока Bitcoin для STRC не продают

Последние два крупных обратных выкупа могут вызвать вопрос:

не начала ли Strategy постепенно менять BTC на собственные акции?

На данный момент ответ — нет.

В последнем отчете компания прямо указала:

не покупала Bitcoin;

не продавала Bitcoin;

STRC на $139,3 млн выкупила за USD Cash.

Поэтому утверждать, что Strategy финансирует текущий buyback продажами BTC, неправильно.

Но сама возможность таких продаж теперь предусмотрена ее капитальной политикой.

И за этим действительно стоит следить.

Strategy по-прежнему остается крупнейшим корпоративным держателем BTC

Несмотря на паузу в покупках, отрыв Strategy от остальных публичных компаний остается огромным.

На ее балансе находится 845 050 BTC.

Это более 4% максимального предложения Bitcoin в 21 млн монет.

Для сравнения, другие крупнейшие публичные корпоративные держатели имеют десятки тысяч BTC, а не сотни тысяч.

Поэтому любые изменения политики Strategy способны привлекать повышенное внимание всего крипторынка.

Для Bitcoin сама пауза пока не катастрофична

Две недели без покупок Strategy — это не обязательно медвежий сигнал.

Компания уже делала длительные паузы.

Кроме того, объем Bitcoin значительно вырос, а управление такой структурой требует все большего внимания к долгам, дивидендам и привилегированным бумагам.

Однако рынок привык воспринимать регулярные покупки Strategy как дополнительный источник спроса.

Когда этот покупатель временно исчезает, у BTC становится одним постоянным источником спроса меньше.

Особенно это заметно в период слабых ETF-потоков.

Настоящий риск появится при продаже BTC

Для рынка значительно важнее не отсутствие новых покупок, а потенциальное начало крупных продаж.

Пока этого нет.

Но новая структура капитала допускает монетизацию части Bitcoin при определенных условиях.

Поэтому инвесторам стоит следить за еженедельными 8-K.

Если формулировка изменится с:

«did not purchase or sell any bitcoin»

на реальные продажи BTC для покрытия обязательств или buyback, это уже будет качественно новым событием.

Именно такой момент способен изменить восприятие всей модели Bitcoin Treasury Company.

Что это значит для инвестора?

Последние действия Strategy показывают, что компания становится сложнее простой формулы «выпустить акции — купить Bitcoin».

На балансе появились крупные долларовые резервы, несколько классов привилегированных акций и отдельные программы их выкупа.

Поэтому теперь необходимо следить не только за количеством BTC.

Важны:

стоимость капитала;

дивидендные обязательства;

USD Reserve;

USD Cash;

цена STRC;

премия или дисконт MSTR;

новые покупки и возможные продажи Bitcoin.

Компания по-прежнему делает огромную ставку на BTC, однако управление ее капитальной структурой становится все более важным.

Вывод Expert Finance: Strategy вторую отчетную неделю подряд не покупает Bitcoin и направляет свободный долларовый капитал на STRC. За 8–13 сентября компания выкупила 1,42 млн привилегированных акций за $139,3 млн, а неделей ранее потратила еще $176,3 млн. При этом все 845 050 BTC остаются на балансе — компания их не продавала. Пока это выглядит как управление собственной структурой капитала, а не отказ от Bitcoin-стратегии. Ключевой сигнал для рынка появится, если Strategy начнет финансировать такие операции уже за счет продажи BTC.

Источник

Хотите разобрать свою ситуацию?

Если вы не хотите собирать портфель методом «увидел тикер — купил», можно разобрать вашу ситуацию на консультации Эксперт Финанс: цели, риск, сумму входа, подходящие монеты и ошибки, которые лучше не оплачивать собственным депозитом.

Записаться на консультацию

Телеграм-канал «Эксперт Финанс» — подпишитесь и будьте в курсе самых главных и актуальных новостей о криптовалюте.